作者莫開偉系中國不良資產行業聯盟研究員
證監會系統2018年工作會議指出，要以服務國家戰略、建設現代化經濟體系為導向，吸收國際資本市場成熟有效有益的制度與方法，改革發行上市制度，努力增加制度的包容性和適應性，加大對新技術、新產業、新業態、新模式的支持力度。這一會議精神引起了投資界的廣泛關注，多數媒體認為，在這一改革精神指引下，無論是否實施註冊制改革，中國股市都將迎來一場巨變；
屆時，尚未實現盈利的新經濟、高科技、互聯網企業以及股東人數超過200，同股不同權等企業將獲得更多的包容，並有望實現在A股上市，紅籌股、中概股中的優質企業譬如阿里巴巴、京東、騰訊、百度等有望回歸A股，「肥水將不再流入外人田」，投資者有望分享企業成長的紅利。
筆者卻以為，在當前市場環境下，即使進行了IPO制度的改革，留住了新經濟、高科技、互聯網行業中的獨角獸公司，紅籌股、中概股中的優質企業回歸A股，投資者也未必能分享到優質企業成長的紅利，因為橘生南則橘，橘生北則枳，優質企業回歸A股后喪失中短期投資價值的現象屢見不鮮，如360公司，在從美國退市，借殼回歸A股后，市值翻了6倍有餘；同行業個股，在A股上市之後往往也會獲得不一樣的估值。譬如新近在香港上市的甘肅銀行，其上市發行價為2.69港元，發行市盈率為4.29倍。
截止2月7日，甘肅銀行上市15天以來，每股價格為2.86港元，僅上漲6.3%，動態市盈率為4.58倍，市凈率為1.63倍，而在A股上市的成都銀行，其發行價格為6.99元，發行市盈率為9.9倍，發行市凈率為1.05倍，而在上市6天後，股價連續一字漲停；截止2月7日，每股價格為16.23元，動態市盈率為15.6倍，市凈率為2.23倍，短短6天，漲幅已達到132.18%，且在此期間，二級市場投資者根本沒有買入機會。
比較這兩家分別在香港和國內上市的中小銀行，很明顯，在香港上市的甘肅銀行估值更低，香港的價值投資者能以一個更低的價格買入並享受企業今後成長的紅利；而在國內上市的成都銀行，則獲得了更高的估值，且在上市之後被瘋炒，短時間內上漲了132.18%，早已經透支了其未來數年的投資價值，國內價值投資者只能望洋興嘆。
可見，僅僅推行IPO制度的改革，A股投資者是很難分享到優質企業成長的紅利的，監管者在吸收國際資本市場成熟有效、有益的制度與方法的同時，還要加強A股土壤的養護，防止橘生南則橘，橘生北則枳的問題出現。
首先是要持續培育價值投資的理念。過去一年來，監管部門通過打擊惡意炒作等監管手段引導價值投資，雖取得了一定的成效，但投機行為仍然較為普遍，惡意炒新現象還得不到有效抑制，需要監管者採取更有效的措施引導投資者，使股票是用來投資的，不是用來炒的理念深入人心。
當下可採取的措施一是加強投資者入市前投資教育，阻止對股市一無所知者進入股市，認真落實股市適當性投資管理辦法；二是進一步提高機構投資者市場佔比，減少投資者交易頻度，使股價及市場更趨穩定。
其次是要制定嚴峻法規重罰違規行為。重罰信息披露不真實行為，不僅要重罰上市公司不真實的信息披露，更要重罰擬上市企業不真實的信息披露。只有讓上市和擬上市企業都對不真實披露心存畏懼，投資者才能獲得準確的信息資料，並對股票價格進行正確合理的評估，同時，也能有效減少發審委的工作量，避免花太多的精力去審核擬上市企業信息披露的真實性。此外，重罰惡意違規炒作行為，尤其是惡意炒作新股行為，杜絕優質公司一上市就失去投資價值現象。
再次是要簡政放權，形成監管合力。要將對企業IPO審核的許可權和責任下放到各級監管部門和各環節中，要讓投行、法律、會計事務所以及IPO審核各環節相關部門權責明晰，形成多部門多環節的合力監管機制。
對於大發審委發現的各種問題，而其它相關部門未能發現的，要追究相關部門責任，甚至取消相關投行一定時期的保薦資格、取消法律、會計事務所一定時期的對擬上市企業的審核資格，從而打破企業、投行、法律、會計事務所形成利益共同體，主動為企業包裝造假。