我們之前談到汽車經銷商，包括行業龍頭中升控股、門店擴張激進的永達汽車以及單向豪車發展戰略的正通汽車等，現在我們來談談收入體量較小的美東汽車（01268）。
2018年2月5日，美東汽車發布公告，該公司預期2016年度綜合股東凈利潤同比錄得超過 60%以上增長，而增長原因主要為銷售額的增長，毛利率和凈利率的穩健提升以及品牌結構和單城市單店的長期可持續優化。
實際上，2017年整個汽車經銷商行業參與者都賺出油了，以2017年上半年的數據看，參與者包括美東、廣匯寶信（01293）、和諧汽車（03836）、正通（01728）、永達（03669）以及中升控股（00881），均實現凈利潤高雙位數增長，其中廣匯寶信增長達521.28%，在已披露的2017年業績預告中，美東、正通、和諧以及永達都錄得非常不錯的業績表現。
上述汽車經銷商優秀業績也反應在了股價上，2017年股價漲幅表現都非常不錯，這也一定程度上反應了港股是價值投資的聖地，不過在市場估值上是有差距的。從目前的動態PE和PB的估值綜合上看，和諧汽車和廣匯寶信市場給的估值是較低的，而美東汽車的動態PE為12.5倍，處於中等估值位置。
美東汽車在上述經銷商中營收體量是最小的，相對於規模較大的經銷商，業績爆發以及增長潛力較大，目前市場估值處於中間位置，那麼該公司未來的業績爆發點在哪呢？
一、最強組合：產品戰略和目標市場戰略
首先，我們得了解美東這家公司經銷的產品以及店面網路。
智通財經APP了解到，美東汽車目前主要經驗五大汽車品牌，分別為寶馬、保時捷、雷克薩斯、豐田以及現代，其中前三種為豪華品牌，后兩種為中高端品牌。2017年上半年，美東的收入為33.32億元，其中三大豪華品牌收入合計佔比61.3%，三大豪華品牌收入較為均衡，其中寶馬、保時捷和雷克薩斯分別佔總收入的28.7%、13.1%和19.5%。
從往年的收入構成上看，美東的產品戰略是逐漸降低中高端品牌比重，集中投資豪華車品牌，2017年上半年豪華品牌車收入佔比提升了10.3個百分點，而中高端品牌則下滑了10.6個百分點。在美東的中高端品牌中，豐田的收入佔比比較大，2017年上半年為22.9%，豐田和現代2017上半年的收入同比分別下滑1.7%和28.6%。
值得注意的是，2017年上半年，美東的售後服務業務收入佔比為12.2%，同比上升了0.4個百分點，收入同比增長32.2%，雖然目前收入佔比不大，但增速很快，未來增長潛力還是蠻大的。
美東的核心戰略在於豪華車品牌，智通財經APP了解到，寶馬車在中國一直暢銷，在中國豪華車的銷量排行榜中保持前三甲，2016年銷量51.6萬輛，僅次於奧迪的58.9萬輛，2017年上半年銷量29.3萬輛，賓士後來居上，多銷1.1萬輛，奧迪退居第三，為25.4萬輛。賓士和寶馬在中國往年的銷量增速基本保持雙位數增長。
而雷克薩斯和保時捷品牌在中國銷量較少，但均能保持雙位數增長，比如2017年上半年，雷克薩斯銷量6.1萬輛，同比增長31%，保時捷銷量3.6萬輛，同比增長17.8%。
從整個市場大環境上看，美東汽車經銷的豪華車品牌前景都不錯，往年在華的銷量均保持不錯的增長速度。智通財經APP了解到，2017年上半年，美東共有34家4S店，其中有10家寶馬4S店，8家雷克薩斯4S店，2家保時捷4S店，12家豐田4S店以及2家現代4S店。以下為美東五種品牌車地區分布圖表：
美東的品牌車主要集中分佈在廣東地區和湖南地區，這兩個地區合計門店23家，佔比67.7%，其中廣東地區為老牌市場，而湖南地區為新市場，2017年上半年新增的7家4S店均位於湖南，主要為寶馬分銷店。美東2016年以來實行單店單市策略，目標市場二三線城市，這種模式特點是避免了同店面之間的競爭，提高了單店市場收入，但也有缺點，就是輻射的範圍有限，單市未輻射部分市場可能被同行所掠取。
二、對比同行，美東的投資價值在哪？
實際上，美東的經銷品牌戰略越來越像和諧，和諧只發展豪華車品牌，而美東在慢慢縮減豐田和現代等中高端品牌的布局，集中放在豪華車上。不過和諧的產品戰略會更加的明晰，一體兩翼，豪華車經銷為體，售後服務和新能源汽車為兩翼，相對於美東重心發展豪華車的思路，對投資者會更富有吸引力。
而縱覽整個汽車經銷商，包括行業龍頭中升控股、永達汽車、中等規模水平的正通汽車、廣匯寶信以及規模較小的諧汽車和美東汽車，它們在店面布局以及經銷的品牌車戰略有著相似但也存在差異的地方。在經銷品牌車上，差距不會很大，主要集中在寶馬和賓士兩種車型，差異較大的為店面布局戰略。
在店面布局戰略上，美東的豪華車及單市單店戰略，和諧的豪華車戰略，以及永達、中升控股以及廣匯寶信的豪華車及中高端雙向發展戰略，正通發展重心偏向於豪華車。上述經銷量的店面戰略最終還是要落實在財務業績上，我們以獨特店面戰略的美東、只經營豪華車的和諧以及中升控股代表的雙向戰略進行業績評估。
從2014年到2017年上半年，抽中的三家公司中，整體表現都不錯，但細分指標，美東汽車在收入的增速和毛利率上，綜合表現都比其餘兩家強一點。不過就店面擴張速度來說，具有規模優勢的中升控股步子邁的會更大一點，在平均每店年收入上，美東和和諧也比中升控股要弱很多。
實際上，美東的毛利率較高的原因在於採取的店面布局及目標市場戰略，單市單店且布局在三線城市，這樣的好處在於新建店的單店投資較小，店面回報率高，因此我們看到該公司2017年上半年店面較2016年沒有增加，但毛利率增加了1.93個百分點至11.13%，高於行業水平。2017年上半年，美東的豪華車毛利率7.3%，中高端車為2.4%，售後服務為49.6%。
當然，美東還有一個重要的特點是店齡年輕化，2016年比2014年多出15家門店，該公司稱2018年將擴張至50家門店，店齡大部分都很年輕，而且採取單市單店戰略，輻射的客戶以及積累需要一定的時間，不過卻能保證收入雙位數增長，已經非常不錯了。隨著時間的推延，單市單店的輻射範圍以及客戶累計擴大，美東的收入有望持續實現高增長。
綜上看來，美東汽車的盈利增速表現不遜於同行，收入增速要高於同行，而且目前的動態PE（12.5）估值又低於行業（15）水平，該公司採取的豪華車品牌及目標市場單市單店戰略，加上店面年輕化，有望實現業績的持續高增長。相對於部分同行，美東的還是具有較大的成長價值的。