君臨這一年多時間，研究上市公司也有幾百家了，好公司見了不少，好到員工誇、員工家屬誇，離職員工誇，客戶誇，投資機構誇，人人都在誇的公司，那就真是罕見了。
這家公司名為視源股份（002841）。
不信？我帶你去看一看。
1
以下這個截圖，是我們在研究視源股份的過程中，某個論壇里的評論截圖：
瞧瞧，是不是有一種心嚮往之的感覺？
員工為啥誇？
有一句評論點出了關鍵——
「07年，他們公司在我們樓盤團購了大概1個億的別墅和房子，分給員工，接著在11年吧，再直接買了兩棟，是兩棟高層房子給員工，我在開發商呆的人，都想跳槽去了。」
因為福利好啊。
福利好到什麼程度？
先說工資。
我們查了視源的招股書，在人力成本支出上，有這麼一些關鍵數字：
人力成本占費用支出的50%，2016年、2017前三季「支付給職工和為職工支付的現金」分別為 5.14、5.02億元。
公司各層次員工平均薪酬（萬元）
數據來源：招股說明書
請記住，視源是一家廣州公司，廣州的收入水平離北上深這些金融中心還是有些差距的，房價也要低一大截。
視源還是一家製造業公司，製造業公司的毛利率通常要比什麼互聯網、金融業的，簡直沒法比。
但是視源的平均薪酬呢，最基層的普通員工，在2015年，平均年薪就達到了24.22萬元，月薪過兩萬啊，老鐵！
還有各種福利，比如以下這個自助餐廳，早、中、晚、宵夜，員工都可以來happy，免費的。
還有按摩椅、健身廳、瑜伽房、恆溫泳池，據說還有定期的專業健身課。
內部設有幼兒園，可以讓員工的孩子在旁邊上學，還投資6000萬元建了一個現代化體檢中心，員工和家屬都可以免費體檢。
這簡直就是美國矽谷大公司的福利作風啊。
難怪員工家屬們都表示，孩子能進視源，真是無比的驕傲。
難怪前員工都充滿了幸福的懷念。
看到上面評論里的一個關鍵信息沒？
視源是個非常自由民主的公司，上下班從不打卡，沒有考勤制度和KPI，但是所有員工都將這個公司視為自己的事業，願意通宵加班，非常有激情。
視源股份的創始人曾經講過這麼一個故事：
「有一位女工程師，跟HR提出說不喜歡寫軟體，她喜歡的其實是畫畫。
我們就讓她自己想，跟軟體部門的主管說不做了，或者再想自己能幹什麼。後來她成為了視源工業設計團隊的創始人。
她離開軟體部門后，把視源各種PPT和視頻都弄得比以前漂亮，企業VI和CI也慢慢搞起來了。這一切，都是源於她的內心動力。
真正做到有成績的人，有幾個是為錢才幹的呢？是源於精神需求。」
2
光靠激情當然是不夠的，員工拚命的背後，還有著一套完善的激勵制度。
哪些年終獎、季度獎、項目獎什麼的就不多說了，咱們看看視源的股東結構：
數據來源：wind
前十大個人股東，全部都是公司高管。
實際控制人包括董事長黃正聰、總經理王毅然、董事孫永輝、董事於偉、副總經理周開琪及董事尤天遠六名自然人，他們自公司創立以來，就一直在團隊里默默奮鬥。
吳彩平是總經理辦公室經理，任銳是公司監事會主席、TV產品事業部總工程師，也都是視源的核心員工。
還有兩家投資公司，排名第4的視迅投資，是一個由核心員工40多人共同出資設立的持股公司，周開琪持股14.64%，其他股東持股 85.36%。
排名第9的視欣投資，是一個由核心員工30多人共同出資設立的持股公司。
看到這個股東結構，你會想到什麼？
分散持股的管理層，幾乎每一個都是合伙人，是不是跟華為、阿里的合伙人制度很相似？
事實就是這樣，視源的創始人團隊凝聚力極強，並且有著長遠的眼光，願意稀釋自己的股份給骨幹員工，將整個管理層擰成一條心，奮力向前沖。
據我們的調查發現，視源的辦公室環境是採取開放式的，管理人員都沒有自己獨立的私人辦公室，而是與團隊成員坐在一起，整個公司都倡導一種平等、積極、分享的文化。
這樣的企業文化和激勵機制，會讓視源構建起什麼樣的競爭力？
接下來，君臨帶你抽絲剝繭。
3
在投資者眼裡，視源是那種非常優秀的公司，讓人看完財務報表就激動難言的公司。
優秀在哪裡？
如果單從業務的角度來說，視源做的是很尋常的業務。
視源是做電視板卡起家的，就是下面這種。
發家史來自這麼一個背景：
電視機不斷升級換代，從老式的CRT電視，到後來的液晶電視，等離子電視、OLED電視、量子點電視……
很多二三線的電視機公司，面臨著一個問題，規模不夠大，研發成本太高，跟不上市場的節奏，陷入出局的邊緣。
要解決這個問題，靠自己是不行的，無奈之下，只能將一些高研發成本的零部件外包出去，交給更專業的第三方公司來做。
比如電視板卡，視源如果能連續拿下幾個二三線廠商的訂單，分攤下來，研發成本就可以做得很低，有可能比一線廠商都更低。
就是這樣，視源通過類似的外包訂單，逐漸把自己變成了電視機行業的第三方研發部門，剛開始還只是拿一些小廠商的訂單，後來逐級上升，TCL、康佳等大廠都成了他的客戶。
最近，視源已經拿到了世界份額第二的LG電視的非智能TV板卡180萬片項目。
甚至是業界排名第一的三星，視源也已經派人去洽談了，試圖將他們的核心零部件訂單吃下來。
不過呢，一般來說，這些業界大廠都只會把相對毛利率較低的非智能電視板卡業務外包，核心的智能電視板卡還是會握在自己手裡的。
這就造成了一個結果：整個行業的天花板有限。
目前全球電視出貨量每年2億台出頭，2017年全球液晶顯示主控板卡出貨量預計是2.1億片。
視源作為行業老大，歷年的銷量和份額逐漸攀升。
資料來源：公司年報
2013 年-2016 年液晶電視主控板卡銷量分別為 2,717 萬片、3,675 萬片、5,218 萬片和 5,968 萬片，分別占各期全球出貨的液晶電視主控板卡數量的比例為 12.9%、16.3%、23.3%和 27.3%。
注意，這是全球的市場份額，而且是總體的電視板卡份額，如果扣除難以滲透的智能電視板卡，只算國內市場的份額，實際上，這個數字已經是觸摸到天花板的邊緣了。
樂觀的情況下，未來幾年，視源的TV板卡出貨量還能有5%-10%的自然增長，算上單價更高的智能板卡佔比提升帶動均價上漲，這塊業務的營收能有10%的年均增速，也就很不錯了。
4
咦，奇怪了，既然視源的主業沒啥想象力，那為啥還能得到投資機構的喜歡呢？
關鍵的原因就在於，視源優秀的管理團隊和企業文化，所帶來的行業競爭力上，這一點讓他擁有進入一個又一個新興行業，並獲得成功的能力。
視源能夠在幾年的時間裡，就將電視板卡業務做出成績，做到絕對壟斷的市場份額，跟他的幾點優勢有著很大關係：訂單反應速度快；產品品質好；成本低。
訂單反應速度快、成本低，都是有數據可以量化的，比如視源的訂單，從接單到出貨需要40天，競爭對手需要60天；成本A公司多少，B公司多少，都是有數據支撐的，難以造假。
產品品質好不好、誰更好呢？這個不太好量化，但是我們通過調研，跟產業鏈上的朋友諮詢，例如康佳內部員工、與視源有業務往來的其他公司員工，大家一致評價視源的產品品質好，這可以成為某個側面的印證。
說到底，這些競爭力的獲取，跟視源獨特的管理制度、高收入和福利的激勵制度有著密切的關係，員工積極性高了，將公司視為自己值得奮鬥的事業，效率自然就上去了。
強大的行業競爭力，又讓視源獲得了一種獨特的競爭力：財務占款的能力。
我們看下面這張視源的財務數據表。
數據來源：wind。單位：億元
這張表裡，有幾個值得注意的關鍵數據。
第一， 公司的銷售收到的現金，大於當期營業收入。
你有沒有覺得奇怪，為什麼賣出去100萬的貨，竟然能夠收回來110萬的現金，這也太神奇了吧？
還有第二，應收票據和應收賬款的金額占營收比例很小；
第三， 經營活動現金流凈額的金額大於凈利潤；
也就是說，這家神奇的公司，在業務經營中幾乎不存在客戶欠款，利潤都是實打實的現金，現金流非常好，並且，還可以無償的佔用上下游供應鏈的資金。
是的，你沒有看錯，視源擁有著強大的客戶資金佔有能力。
從負債結構看，公司的負債基本上都是流動負債，而流動負債裡面又主要是應付賬款和預收款，也就是拖欠供應商的貨款和預先收取客戶的預付款，相當於向供應商和客戶無息借款，沒有需要付利息的短期和長期借款。
進一步細看視源的現金流，投資活動現金流凈額遠小於經營活動現金流凈額。
2017前三季投資活動現金流凈額較大流出，是因為公司上市后募投項目投入所致，扣除這點，視源的貨幣資金金額持續明顯增長，可以進一步驗證公司現金流的真實性。
從生意的角度，意味著一家公司投出去的錢很少，而通過經營活動賺回來的錢很多，這是不是一門好生意？
能夠做到這點的，在整個A股公司里寥寥無幾，大概也只有貴州茅台和格力電器這樣的神級公司能夠做到了。
更可怕的是，當一家公司擁有了這樣的財務占款能力的時候，相當於給他提供了一種槓桿成長能力，不斷進入新的行業，超越競爭對手。
5
電視板卡業務即將見頂之際，視源切入教育行業的智能平板業務，很快就做成了行業第一。
公司教育用途的希沃交互智能平板產品圖示
公司的教育交互智能平板2016年市場份額第一
資料來源：奧維雲網
根據奧維雲網的數據，視源旗下的教育智能平板品牌-希沃2016年的市佔率31.3%， 2017年預計達到36%-38%！
智能平板是這麼一種業務：
傳統上，中國的學校教室一般是50人以下的，以前展示教案主要用投影儀和電子白板，不過要麼使用起來麻煩，要麼功能簡單，體驗不好，後來就逐步被交互性更好的大屏（65-75寸之間）智能平板升級換代了。
早期的行業老大是北京鴻合，鴻合是做投影機代理起家的，渠道資源比較強。
2010年，視源的子公司廣州視睿切入智能平板業務，靠著更好的技術和售後服務，更強的成本控制能力，幾年時間就超越了對手。
就利潤貢獻來看，這塊業務目前已經超越了電視板卡，成為第一大利潤來源。
預計2017年，智能平板行業增速在26%-30%之間，公司的教育平板希沃全年預計是40%以上的營收增長，成為拉動營收的主力。
6
你以為視源擁有了新業務支柱，就可以高枕無憂了嗎？
這你就錯了。
實際上，目前教育智能平板業務看起來增速還不錯，預計2018年也有30%左右的成長性，但行業的天花板仍然很低。
根據我們的分析師研究，中國K12學校有800萬間教室，預計2020年城市地區學校要全部覆蓋交互智能平板，農村地區60%學校覆蓋，則總需求量大概為160-200萬台。
假設產品更替周期是5年，總的市場規模大概在200億元左右。
畢竟這塊蛋糕不可能全部被視源吃掉，樂觀的情況下能夠吃掉一半，則對應市場規模為80-100億元。
現在的情況是，視源2017年這塊業務的收入預計增長40%至40.5億，假設2018年營收增長30%至52.6億。
很顯然，到2019年左右，視源的天花板就到了。
要繼續成長，唯有進入新領域，目前我們對視源的業務線看了一遍，有希望的種子業務主要是兩塊：
第一，maxhub會議平板。
大屏智能平板既然能夠用來教學，自然也能用來開會，反正目標取代的，都是傳統投影儀的市場。
2017年3月28日，公司發布了MAXHUB會議交互平板，包含觸控筆在內的一系列相關配件。產品定位為：高頻使用的企業日常會議用途，提升會議效率、解決遠程會議的痛點。
這款產品引入了無線傳屏技術，可以將電腦、手機上的畫面內容無線傳屏至會議平板上，只需站在大屏前就能觸控翻頁，還可以直接在屏幕上手寫批註、通過掃碼保存分享會議內容。
技術還是挺先進的，不過價格也比較貴，65寸的標準版產品價格在1萬元左右，高端產品在3萬-4萬元左右。
目前maxhub會議平板營收2016年1.5億，2017年年初大概一個月1400萬營收，Q3一個月3000多萬。2017年前三季度同比增長了183%，達到兩個億營收，全年預計4億，2018年預計8億。
成長性還是不錯的，但是由於銷售規模比較小，前期分攤成本高，導致目前仍處於虧損狀態，公司預計2018年會議平板業務能夠盈利。
7
第二塊業務，白電及廚電主板。
這一塊是從傳統主業電視板卡延伸而來，電視板卡能夠拆分出來第三方的專業模式，白電自然也有機會。
根據我們的調研，公司內部已經組建了一個團隊，在合肥建立了產業園，與美的、TCL等家電類廠商在交流溝通洽談合作。
合作方式是這樣的，公司先提供方案，客戶認可后立項，項目交付以後才能確認收入，有開發導入周期，產品研發要6-9個月甚至更久，這塊業務可能還需要一年以上的投入周期，才能看到實際的成效。
目前來看，2017年和2018年上半年是開拓市場的拓展期、投入期，預計2018年會有10家以上的一二線白電廠商成為公司的客戶，營收規模將達到億元級別。
從行業市場規模的角度來看，整個白電（空調、冰箱、洗衣機）市場規模6倍於電視，前景空間還是很大的。
最新的一個合作案例，是老闆電器的智能觸控灶台，背後的操作板卡就是視源開發的。
這款產品能自動控制油煙機、煤氣罩等開關，可以在屏幕上點開菜譜，並根據菜譜自動調節火力大小，只需要人工翻炒就可以了。
公司的智能觸控灶台
資料來源：現場拍攝
視源對此寄予了厚望，如果能夠在白電以及廚電領域再造一個像電視板卡一樣，規模50-100億營收的業務，那麼未來的成長性就有保障了。
尾聲
研究是一個持續不斷深入的過程，是一個不斷篩選、精挑細選、枯燥並花費大量時間精力的過程。
我們每個工作日發布一篇上市公司的分析報告，一篇報告就要花費我們團隊里兩名以上分析師一周的時間，這樣耗費巨大成本的研究也僅僅是達到一個目的：
讓我們能夠在3500家的海量公司里，找到那些在未來一兩年裡具有相對較好投資機會的頭部10%的公司。
十分之一的海選過程。
這些公司真的每一家都完美無瑕，閉著眼買入就能大漲嗎？
顯然還不是的，我們還需要進一步的精挑細選。
拋棄題材股，真正以優秀業績說話的好公司，具有長期持續業績爆發能力的好公司，這個市場上不會超過20家。
這又是一次十分之一機會的淘汰與晉級賽。
追求更強的確定性，找到那些我們認為更值得持有的長期船票。
近期，君臨在成立深度研究部的基礎上，再次成立了5個小組，對2018年我們認為最值得看好的5個行業方向，進行更深入的挖掘、對比與跟蹤。
遴選出每個方向3-5家，我們認為確定性最強的，業績將持續超預期爆發的優秀公司。
這張清單，我們將在付費訂閱專欄里發布，跟我們的付費用戶們攜手共進，獲得更陽光、長久的收益回報。
——————
作者：君臨團隊. 歡迎關注微信公眾號：君臨【junlin_1980】，更多行業解讀、證券分析盡在證券分析第一平台—君臨