圖片來源：視覺中國
文/時晨晨
從2017年3月份開始，每周一篇，葉檀財經共發表了35篇分析上市公司的文章。 這是一件笨事，市場上幾乎沒有人願意做，風險高，沒收益。我們遇到過各種事，周三晚上的電話幾乎沒有斷過，威脅也沒有停過。
分析上市公司，原意是儘可能的消除信息不對稱，最大程度的還原一家上市公司，如果能幫到投資者理性投資，我們的目的就達到了。笨事總要有人做，做的多了，手有餘香。2018年，我們將繼續為廣大投資者提供優質內容，這是我們2018年的第4篇文章。檀香們，你們的支持是我們堅持的動力，多多支持，多多點贊，否則，你們再也看不到持續對上市公司定期說真話的人了。
如果，你想選一隻股票長期持有，並希望穿越牛熊周期，可以多關注大消費領域裡的優質企業。
A股市場已經出現了幾隻優質龍頭消費類企業。
伊利股份，1996年在上交所上市，國內乳製品龍頭企業。2017年，伊利集團蟬聯荷蘭銀行「全球乳業20強」的亞洲乳業第一，全球乳業第八，連續四次入圍全球前十。
現金在手 才是真「牛」
1996年，伊利股份上市，營收和凈利潤分別為3.55億和0.33億，2016年增長到606.09億和56.69億。20年來，營收和凈利潤的年複合增長率都高達29.34%！
2017年前三季度，伊利股份營收同比增長13.64%，達到524.71億。20年後，伊利股份化繭成蝶，從成長股已經蛻變成大藍籌。
最近5年，公司營收增速有所下滑，仍保持13%左右的增速，遠高於行業均值。
數據來源：伊利股份歷年財報 製圖：葉檀財經
2017年前三季度，伊利股份凈利潤同比增長12.12%，至49.39億。拉長時間段，伊利股份最近幾年歸屬於母公司所有者凈利潤增速遠遠高於營收，2009年、2011年和2013年幾乎翻番。
數據來源：伊利股份歷年財報 製圖：葉檀財經
公司秉持一個理念：「賺來的錢」必須多於「花出去的錢」，是家還算老實的公司。
公司業績增長快，營收質量杠杠的。從1998年開始，伊利股份銷售商品和勞務收到的現金規模一直大於營收規模，現金收入比一直保持在1上方——無一例外！這話語權太強了，有點像高峰期的沃爾瑪。
數據來源：伊利股份歷年財報 製圖：葉檀財經
公司凈利潤質量非常好。除極個別年份以外，伊利股份經營性凈現金流都高於凈利潤，像 2015年和2016年等年份更是高出一大截。
數據來源：伊利股份歷年財報 製圖：葉檀財經
做生意就是做生意，不玩兒虛的，不「為夢想窒息」，賣出去的每瓶奶都要把賬要回來，甚至沒賣就收，真金白銀到手才是「王道」。
因此，伊利股份總資產規模不斷擴大的同時，貨幣資金規模也急劇膨脹，由1996年的0.23億增加至2017年三季度的215.44億。
數據來源：伊利股份歷年財報 製圖：葉檀財經
單看財務數據，伊利股份業績和現金流非常好。行業地位呢？
奶牛繼續變肥 巨頭繼續膨脹
乳製品行業的發展跟消費升級密切相關。
根據國際經驗，人均GDP低於2000美元，居民最大的消費就是糧食；人均GDP超過2000美元，居民消費開始升級，肉製品和乳製品消費爆發。
再有錢了，比如人均GDP超過10000美元，居民就會再升級，講究品質，高端、健康食品就會爆發。
我國處於哪個階段呢？從「量」到「質」的過度期，對「量」的需求仍未飽和。
2016年，我國人均GDP超過8000美元，乳製品消費爆發，中國已經成為全球最大液態奶市場，這也跟伊利股份過去20年快速發展相契合。
但投資者必須正視一個事實，中國地區發展不平衡，歐洲非洲並存，一部分人開始重質；一部分人仍然需要「數量」，對每一塊錢漲價都很敏感。
根據Euromonitor對零售口徑的統計，2016年我國人均乳製品消費量僅22.2千克，遠低於韓國、日本，更低於英美等西方國家。從這個角度看，我國乳製品消費量仍有增長空間。
過去5年，我國乳製品均價年平均漲幅接近4%。算上潛在增量和價格漲幅，未來幾年我國乳製品行業增速大概10%左右。
以三聚氰胺事件為標誌，開疆拓土的叢林時代過去，行業進入分化期：弱肉強食、適者生存，乳企數量已經減少至記錄新低，還會繼續減少。
行業洗牌基本完成，伊利和蒙牛形成雙寡頭壟斷格局，二者市場份額相當。
根據尼爾森數據，伊利和蒙牛液體乳產品市場份額分別為26.8%和27.4%，第三名光明乳業佔7.6%。2016年，伊利和蒙牛雙巨頭的市場份額為54.2%，預計三年後有望達到70%。
伊利PK蒙牛：勝負已定
去年上半年，伊利在一二線城市、三四線城市以及縣鄉農村三個維度的市場佔有率同比增幅均居首位。
伊利領先蒙牛，靠新品。
伊利的常溫、奶粉、冷飲等產品都有很強的盈利能力，尤其是安慕希、金典和金領冠等單品貢獻顯著，佔比持續提升。反觀蒙牛，主要是特侖蘇貢獻。2016年，伊利新品貢獻度由2015年的15.8%上升至22.7%。
新品背後，是最近5年來伊利的研發投入領先對手，尤其是2016年，由8026萬增長至1.72億，增速高達114%。
數據來源：公司財報 製圖：葉檀財經
擴大研發投入，伊利邁向多元化戰略，2017年12月份正式推出非奶業務——豆奶產品。這是伊利朝大健康領域發展的重要標誌。雀巢當年也是從奶粉業務逐步擴展到咖啡、水、早餐穀類食品等領域。大家的路徑一樣，就看誰做得好。
伊利還通過金融來整合上下游產業鏈。
從2014年到2017年，伊利股份先後獲得了融資租賃、商業保理、買方信貸和網路小貸四張金融牌照。截至2017年底，伊利已經為2700餘戶上下游合作夥伴提供產業鏈金融扶持，累計融資金額近135億元。
決定伊利和蒙牛未來命運的是，渠道策略。
消費類行業競爭激烈，同行是「冤家」：白酒有茅台和五糧液，葡萄酒有張裕和長城，速凍食品有三全和思念等等，大家爭當大哥。
五糧液、長城、思念和蒙牛都採取「大力出奇迹」的大經銷商制度。
這種渠道策略的好處是，短時間內能幫助企業迅速擴張：只要給夠利潤，實力強大的大經銷商玩兒命銷售，數據非常好看。
這種模式的弊端很大，大經銷商議價能力增強，侵吞廠商和二級經銷商的利潤，有時官僚又腐敗，效率變低，企業根本無力控制。
相反，茅台、張裕、三全和伊利均採取「慢工出細活」的深度分銷策略。這種策略，銷售人員多、銷售費用高，前期渠道鋪設的費用很高，但是企業能夠控制得住它們。
伊利營收再度反超蒙牛，差距不斷拉大，就是控制力一直很強。
數據來源：公司歷年財報 製圖：葉檀財經
伊利對上下游產業鏈的控制更強，成本管理更有效，銷售毛利率、凈利潤遠遠高於蒙牛，2016年，蒙牛居然出現了虧損。
數據來源：伊利股份歷年財報 製圖：葉檀財經
對於投資來說，伊利的凈資產回報率也遠遠高於蒙牛。
不求一夜暴富 但求穩定賺錢
伊利股份的業績也反映到了股價上。最近10年，伊利股份市值翻了21倍。最近一年，伊利股價幾乎翻倍。
伊利股份股價高估了嗎？
縱向來看，無論從市盈率、市凈率、市銷率還是實現率來看，伊利股份當前估值創五年新高，市場high翻天。
橫向來看，在國內和國際食品及非酒精龍頭公司中，伊利股份估值處於中等水平。
長期投資大消費類企業，應在估值低時介入。最重要的是企業的凈資產回報率。
巴菲特選股非常看重凈資產回報率這個指標，並且短期來看他幾乎每次入場的時間點都不是最佳時間點，但是長期來看這是一筆好的投資，比如可口可樂。
從這角度看，投資者買入伊利要好於蒙牛。
數據來源：伊利股份歷年財報 製圖：葉檀財經
龍頭大消費類企業的壁壘非常高，一個是品牌壁壘，二是渠道壁壘，攻破這兩個壁壘需要大量的金錢和時間，很難。