即將過去的2017年，對海順新材來說，絕對是一個糟糕的年份。
然而，僅僅在一年之前，他還是如此的風光，頂著「醫藥行業賣鏟人」的頭銜上市，受到資本市場的熱烈追捧，市值一度站到了100多億元的高位，讚美無數。
奈何高處不勝寒。
百元股的帽子還沒戴穩，股價便一路向南，至今仍在低谷徘徊。
不僅上市募集資金投入的新產能工期一再延後，開工必須的GMP認證也還在等待著有關部門無盡的審核。
於是嶄新的廠房、設備閑置在那裡，干著急也沒用。
2016年春節過後不久，海順的老闆林武輝還記得——
IPO融資的款子一到帳，當時全公司上下彷彿都提著一股勁，準備大幹快上，不料新產能卻一再跳票……
古人云：一鼓作氣，再而衰，三而竭。
隨著股價的跌跌不休，中小股東也紛紛用腳投票。
或許這就是所謂的，福兮禍之所伏，禍兮福之所倚吧。
不過，如此這般股價跌了一整年，會不會又是另一番反轉行情的盡頭了呢？
股市老司機們都知道，下跌不代表公司不行，機會一般都是跌出來的。
今天我們的研究，就是要弄清楚這下跌的原因，拿到放大鏡下細細觀察，也許，這會是一個令人驚喜+意外的投資機會呢！
1
海順發跡於2003年，彼時，中國的醫藥包裝行業還是戰國時代，遍地狼煙，大大小小几百家生產廠家，卻無一家能掌握高端藥包材料技術。
尤其是高端的冷衝壓成型鋁，能做的國內企業一家都沒有。
（冷衝壓成型鋁製品）
國外同行為了防止技術泄密，處處設防，步步小心，他們雖然在中國有工廠，但並不生產該產品，同時利用行業地位，要求所有冷衝壓成型鋁的原輔料供應商不能跟中國做生意。
當時還在外企的林武輝，發現了這個機會。
林武輝，1994年中南大學材料學畢業，大學時就喜歡泡在實驗室里，是標準的學霸一枚。
看，以下這本就是林學霸的專著。
2003年，林武輝來到上海，賣掉房子，籌集了幾百萬，全身心投入到冷衝壓成型鋁的研發中。
兩年後，上海海順成立，推出市場的冷衝壓成型鋁醫藥包裝產品，由於比外資產品成本大幅下降，一炮而紅。
後來的故事就簡單了，海順新材專註於醫藥包裝材料，順風順水，逐漸成長為細分領域的「隱形冠軍」。
凈利潤在6年之內翻了3倍，蒸蒸日上。
2
冷衝壓成型複合硬片是海順的主打，阻隔性能好，檔次高，是醫藥行業非常受歡迎的新興包裝材料。
這款產品佔了海順營收的一半，利潤貢獻更是超過六成，地位舉足輕重。
最值得關注的是毛利率，在包裝行業普遍慘淡經營的背景下，其毛利率不僅達到51.53%，而且還呈現逐年上升的態勢。
你肯定會想，不就是一個包裝嗎，咋這麼賺錢？
哈，千萬不要小看了這個行業，三百六十行、行行出狀元。
醫藥包裝材料，核心技術要求就是阻隔性。
比如，以下這個專業考驗：在 38℃、90%濕度環境中，對包裝材料進行為期53周的水蒸氣滲透能力測試。
（冷衝壓成型複合硬片主要技術質量指標）
在如此溫暖潮濕的環境里放置一年，還要求水蒸氣、氧氣的透過量基本上等於零！
怎麼樣，是不是太苛刻了？
這就是醫藥行業的門檻，畢竟是藥品啊，如果發生氧化和受潮，藥效出現問題，往輕了說是質量事故，往重了說就是謀財害命。
所以，葯企對包裝材料的質量要求是極高的，一天生產幾十萬個泡罩，一個0.05毫米的針孔都不允許出現。
同時國家還對醫藥包裝材料企業實行新版的GMP認證，新版GMP要求審計留痕，這導致正規藥廠都會到醫藥包裝企業進行現場審計。
小企業、小作坊哪裡經得起審計呢？
所以，一輪洗牌過後，整個醫藥包裝行業汰弱留強，行業集中度變得極高。
海順，便是這其中的最強者，也是現有競爭格局下最大的受益者。
2016年報上，海順披露的研發費用佔到當期營收的5.43%。
初看起來，似乎是個很尋常的數字，但是你將這個數字拿到包裝行業上去對比一下，就有意思了。
（2016年數據）
怎麼樣，甩開同行一大截啊，活脫脫就是一家高科技包裝材料公司。
最能說明實力的，是2011年和美國霍尼韋爾公司建立戰略合作關係，成為霍尼韋爾在中國唯一一家，全球第九家Aclar®高阻隔透明硬片合作夥伴。
霍尼韋爾啊，老牌世界五百強，不遠萬里來到中國，找到一家年營收不到2個億的中國公司合作，這是一種怎麼樣的認可？
3
光鮮的背後，海順也有著煩心事：
最大的問題就是業績增長乏力，2015、2016兩年凈利潤增長都在個位數，甚至最近一期季報已經出現了負增長。
業績不好當然是很大的問題。
但具體問題，要具體分析，我們可不能一棍子打死。
首先，三季報利潤負增長，主要原因為「高新技術企業認定未辦理完成，按照25%計提所得稅」。
這是短線的財務問題，影響不大。
那麼經營上有問題嗎？是行業天花板到了，需求飽和了么？
不是的，深挖一層，你就會發現，原因僅僅是產能不足罷了。
在招股說明書上，十分扎眼的地方，就是產能利用率。
從上圖可以看出，海順的產能利用率節節攀升，從2013年的108%漲到2015年的117%。
透過數據，你彷彿都能感覺得到生產車間正在瘋狂的壓榨設備的最後一絲剩餘價值。
招股書上，我們看到募集資金新建的產能計劃是1年完成，而其收到IPO融資款是2016年一季度。
通過資產負債表在建工程科目，可以看出，海順的新產能建設是拖了大半年後，在2016年四季度才啟動大規模投入的。
按計劃，新產能應該在2017年10月完成，接著進行試生產。
當然，別以為新產能一建成就可以投產，唰唰唰的印鈔票了，還要過GMP認證的一關呢。
GMP，全稱為《藥品生產質量管理規範》，要求製藥、食品等生產企業應具備良好的生產設備，合理的生產過程，完善的質量管理和嚴格的檢測系統，確保最終產品質量。
新版的GMP認證，對無菌製劑和原料葯的生產方面提出了很高的要求，對藥品包裝行業則意味著：更嚴苛的無菌生產環境。
我們在前文提到過，新版GMP認證，一是大幅抬高行業准入門檻；二是促使下遊客戶對上游供應商進行現場審計；
總之一句話，好事多磨，也由此導致了海順的新產能遲遲未能量產，制約了業績的釋放。
不過，好事壞事要分開來看，短期確實是利空，也導致了近一年股價的萎靡，但從長遠來看，又何嘗不是大利好一件呢？
須知，門檻的抬高，必然導致行業集中度的進一步提升，強者愈強。
到這裡，問題就只剩下兩個：GMP認證什麼時候下來？新產能什麼時候滿產？
首先，GMP認證是沒問題的，畢竟新生產線的建設是按照最高標準要求建設的，拿下認證只是時間問題。
注意關鍵詞：走流程。
其次，由於行業特性，新產能不會馬上滿產，這裡會有一個產能逐漸釋放的過程，也就是說，業績的上升，需要等待一段時間。
雖然產能不會立馬滿產，但好消息是：這一天正在逐漸逼近，並且得益於規模效應，預期利潤率還會持續走高。
4
海順新材，是一個冷門公司，冷到都沒幾個券商研究員捨得花時間研究一下，除了剛上市時有幾篇照抄招股書的研報，兩年時間，研報等於零。
他就像是少林寺藏經閣里的那名掃地僧，以一己之力改變了國內高端醫藥包裝材料的發展史。
投資者們都知道，醫藥行業被譽為「永遠的朝陽行業」，尤其是在走進老齡化社會的中國，潛力之大不言而喻。
那麼作為醫藥行業的賣鏟人，海順的前景自然也不會差。
從創業到上市，十幾年過去了，海順最大的特色就是專註，足夠的專註。
在這種專註下， 海順日拱一卒，逐漸成為行業里的佼佼者，並通過持續的研發投入，不斷做深自己的護城河。
這樣的公司，正是我們心目中最優秀的成長型公司。
他可能不善於創造奇迹，但他一定不會讓投資者失望，即使短期有坎坷，也僅僅只是小坎坷。
尾聲
研究是一個持續不斷深入的過程，是一個不斷篩選、精挑細選、枯燥並花費大量時間精力的過程。
我們每個工作日發布一篇上市公司的分析報告，一篇報告就要花費我們團隊里兩名以上分析師一周的時間，這樣耗費巨大成本的研究也僅僅是達到一個目的：
讓我們能夠在3500家的海量公司里，找到那些在未來一兩年裡具有相對較好投資機會的頭部10%的公司。
十分之一的海選過程。
這些公司真的每一家都完美無瑕，閉著眼買入就能大漲嗎？
顯然還不是的，我們還需要進一步的精挑細選。
拋棄題材股，真正以優秀業績說話的好公司，具有長期持續業績爆發能力的好公司，這個市場上不會超過20家。
這又是一次十分之一機會的淘汰與晉級賽。
追求更強的確定性，找到那些我們認為更值得持有的長期船票。
近期，君臨在成立深度研究部的基礎上，再次成立了5個小組，對2018年我們認為最值得看好的5個行業方向，進行更深入的挖掘、對比與跟蹤。
遴選出每個方向3-5家，我們認為確定性最強的，業績將持續超預期爆發的優秀公司。
這張清單，我們將在付費訂閱專欄里發布，跟我們的付費用戶們攜手共進，獲得更陽光、長久的收益回報。
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作者：君臨團隊. 歡迎關注微信公眾號：君臨【junlin_1980】，更多行業解讀、證券分析盡在證券分析第一平台—君臨