證監會近日正式發布《養老目標證券投資基金指引（試行）》，開創了公募基金服務個人養老新時代，標誌著公募基金行業服務個人養老投資進入了新的階段，也意味著個人養老投資者將擁有更多、更適合的養老投資工具。隨著《指引》的出台，公募基金行業通過養老目標基金更好地融入我國養老金髮展的歷史進程，在養老金管理領域扮演更加重要的角色。
養老金改革仍處窗口期
據全國老齡辦數據，截至2017年底，我國60歲及以上老年人口2.41億人，佔總人口17.3%。其中去年新增老年人口首次超過1000萬。預計到2050年前後，我國老年人口數將達到峰值4.87億，佔總人口的34.9%。
中國養老金融50人論壇秘書長董克用指出，目前養老金融領域面臨「三個不充分」問題，即養老金融服務產品發展不充分、養老產業發展不充分、市場化的金融工具對養老產業的支持不充分。我國深度老齡化問題正在爬坡，但還沒有達到2035年的高原期，因此，目前仍處於養老金改革的窗口期，仍有機會較好解決居民養老問題。
據了解，養老保障體系建設，通常採取政府、企業、個人三方共同承，被稱為養老金體系第一、第二和第三支柱。我國從1992年就開始建立第一支柱養老金計劃，到目前為止，基本實現養老第一支柱的「全覆蓋、保基本」。但是二、三支柱發展相對滯后，距離「多層次、可持續」還有一定的差距。
央行金融研究所前所長姚余棟認為，在完善養老保障體系的過程中和在供給側改革提升資本回報率的背景下，要把握機遇積極發展第三支柱養老金，以持續推進多層次養老保險體系的建設。
汲取海外養老目標基金先進經驗
公募基金低門檻、標準化、配置功能多樣、運作規範等特徵，滿足了個人養老金投資者單筆投資金額低、重視資產運作安全、投資品種和期限多樣的需求，得到快速發展。
從海外經驗看，隨著第三支柱養老金和基金行業的發展，市場上湧現出越來越多的公募基金產品，提高了個人配置養老金的難度。美國富達基金於1996年10月推出首隻現代意義上的目標日期基金（生命周期基金）——富達自由基金（Fidelity Freedom Fund），目標日期基金（生命周期基金）的誕生解決了投資者選不對、不好選、選擇困難、配置積極性低等「痛點」。
目標日期基金是根據既定的退休日期動態調整資產配置比例的基金，隨著投資者年齡的增大逐步降低權益類資產比例，增加固定收益類資產比例，動態調整投資組合以降低資產損失概率。該基金已成為美國最受歡迎的個人養老金投資品種。目標日期基金髮展20年來，年複合增長率超過40%，到2016年已經超過1萬億美元。Fidelity的客戶有近40%將其全部的養老金資產放入目標日期基金。從美國實踐看，除其自身特點非常符合個人養老金投資需求外，也離不開政策的大力支持。
養老目標基金採用FOF形式
在境外先進市場上，FOF的產品形式在養老金融投資中已佔據主要地位。養老投資的目的是追求資產的長期增值，而境內外實踐顯示，戰略資產配置結合戰術資產配置的現代資產配置理論框架在跨經濟周期的長期限內，確實能夠為養老計劃參與人提供理想的收益。在該理論框架下，戰略資產配置從架構上嚴格統治戰術資產配置，雖然犧牲了主動承擔風險帶來的超額收益，但這種投資紀律性也同時去除了額外的投資風險，充分利用複利效應，實現長期的優異業績。
此外，上述資產配置策略在先進市場上備受追捧的另一個原因是：在先進的資本市場上（如美國），Alpha的挖掘空間已經十分有限，從投資性價比的角度來看，主動的個券選擇策略在長期考核中往往是失效的。而我國情況則有所不同，資本市場仍處於蓬勃發展的階段，市場效率相對於發達市場仍有進一步提升的空間，Alpha帶來的超額收益現階段仍是投資者熱烈追捧的對象。因此，指引沒有嚴格將養老目標基金的產品形式限定於FOF，而是以兜底條款的形式（「中國證監會認可的其他形式」）為後續的進一步探索留足了空間。
明確投資策略
指引對養老目標基金的投資策略亦進行了較為明確的引導，其中主要包含目標日期基金和目標風險基金。上述策略都是經過海外市場檢驗的有效策略，兩種策略都簡明易懂，無論是根據退休日期選擇目標日期策略的基金，還是根據風險偏好選擇目標風險策略的基金，投資者都能夠輕鬆完成一站式養老投資，從而滿足投資者的養老需求。此外，對養老目標基金採用定期開放的運作方式或是設置最短持有期限的要求均起到了引導投資者進行中長期持有的目的，權益類資產投資比例越高、封閉期相對越長的要求也符合價值投資理論，有利於投資者獲得長期投資收益，同時也有利於基金管理人投資策略的實現。
從運作模式看，養老目標基金定期開放的封閉運作期或投資人最短持有期限不短於1年、3年或5年的，基金投資於股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期貨基金和黃金 ETF）等品種的比例合計原則上不超過30%、60%、80%。
底層資產的多樣化
由於各類資產之間相關性是動態變化的，有限的資產類型不利於基金經理對風險敞口的管理，從而影響資產配置策略的執行效果。從指引中可以看出，養老目標基金可投資的資產類型基本上涵蓋了所有適當的資產，除了股票基金、債券基金、混合基金等傳統基金外，還包含了商品基金，比例限制方面將其與股票與混合型基金混同管理。
在投資地域的多樣化方面，指引首次提及了香港互認基金。目前，在大陸投資者的可投資資產中，境外投資的發展尚未得到足夠的重視，國內基金公司發行的跨境產品（包含QDII基金和滬港深主題基金）更多的專註於境外中國主題的投資。而互認基金的納入則為養老目標基金提供了配置全球資本市場的機會。此外，許多互認基金由境外管理人管理，在投資風格方面一般更加穩定，對於資產配置基金經理而言，吸引力也更強。
嚴格把關資質問題
根據《指引》，基金公司需滿足成立時間滿 2 年，近三年平均公募基金非貨基管理規模在200億元以上，公司研究團隊不少於20人，其中符合養老目標基金基金經理條件的不少於3人等條件。廣發基金方面指出，統計數據顯示，目前資產管理規模符合要求的基金公司僅53家。而如果再考慮公司治理健全、穩定的要求，符合條件的基金公司數量又會進一步縮減。由此可見，監管層對養老目標基金管理人的選擇非常嚴格謹慎，更加強調基金管理人在養老金業務方面的專業性。
在基金經理的選擇方面，需具備5年以上金融行業從事證券投資、證券研究分析、證券投資基金研究評價或分析經驗，其中至少 2 年為證券投資經驗；或者具備5年以上養老金或保險資金資產配置經驗。
公募基金是養老金投資的主力軍
無論從海外主要市場看，還是國內市場看，公募基金都發揮了養老金投資主力軍的作用。海外方面，以美國為例，第二支柱固定繳費計劃和第三支柱個人賬戶中，投資公募基金的比例均在50%左右，公募基金是養老金投資的絕對主力軍。
就國內市場而言，公募基金公司也是養老金主要的委託投資管理機構，目前公募基金行業多家公司已具備全國社保基金、企業年金、職業年金和基本養老保險等養老金的受託管理資格。據統計，公募基金行業所管理的社保基金規模已佔其委託投資總額的近80%，所管理的企業年金規模占企業年金總規模的40%左右。
國內公募基金之所以能成為主力軍，與公募基金天然的優勢密不可分。公募基金經過近20年的發展，獲得了良好的投資業績和豐富的管理經驗，已成為我國養老基金的重要投資管理人，目前管理的養老金資產約佔所有委託機構的60%，並且在過去十年中分別助力社保基金和企業年金實現了年均投資收益率9.26%、7.57%的良好業績。在國家大力推進養老金改革、著力建設三支柱養老金體系的過程中，公募基金將進一步擔負起時代賦予的歷史重任，深入參與到養老金體系建設的進程之中，以優秀的投資管理能力為廣大老百姓服務，實現養老基金的保值增值，為我國養老事業的發展做出積極貢獻。