環宇燃氣將再次面對大發審委檢驗
金融投資報記者 林珂
由於尚有相關事項需要進一步核查，證監會在1月29日決定取消對新疆東方環宇燃氣股份有限公司發行申報文件的審核。時隔一個多月後，環宇燃氣捲土重來，3月20日將再次面對大發審委的檢驗。
然而，主營利潤持續下滑，政府補助「扮靚」業績，財務數據存在前後「打架」等諸多問題的環宇燃氣能否順利過會，答案將在晚些時候揭曉。
毛利率非常「靚麗」
從以往IPO被否的例子看，大發審委對擬上市公司毛利率關注度較高，被否企業絕大多數存在毛利率異常的現象。而環宇燃氣相較於同行業可比上市公司，其毛利率水平不僅高出一大截，更是遠高於行業平均水平，其中合理性備受市場質疑。
就毛利率具體看，環宇燃氣2014-2017年上半年天然氣銷售業務毛利率分別為36.88%、34.55%、39.47%、37.62%。從和同行業可比7家上市公司對比來看，除2014年、2015年毛利率低於新疆浩源，2016年低於長春燃氣外，同期毛利率均明顯高於同行業可比上市公司。從行業平均值來看，公司常年高出行業平均值10餘個百分點，2017年上半年直接高出行業平均值1倍有餘。
毛利率異常外，環宇燃氣凈資產收益率則更是高的「驚人」。2014-2016年上半年公司凈資產收益率分別為35.44%、32.13%、34.31%。同行業可比上市公司平局值則分別為15.1%、9.7%、10.16%。2015年、2016年公司凈資產收益率均高出行業平均值3倍有餘。
有分析指出，環宇燃氣高出行業不少毛利率和凈資產收益率是否存在合理性？這一點或將成為大發審委關注的重點。如果被大發審委判定為異常，公司上會被否的幾率將大大增加。
政府補助「扮靚」業績
有著「不錯」的盈利指標，環宇燃氣凈利潤也在2016年出現爆發性增長。然而其背後，主營業務利潤持續走低，過度依賴政府補助的問題卻不能忽視。
招股說明書顯示，環宇燃氣2014-2016年公司實現營業收入3.31億元、3.49億元和3.25億元，同期凈利潤為9928.78萬元、9223.97萬元和14243.41萬元。不難看出，公司業績呈現明顯的波動性。就2015年來看，公司營收小幅增長，凈利潤卻在下滑。2016年公司營收開始下滑，凈利潤卻大幅增長。
導致業績大幅波動的原因中，環宇燃氣業績過於依賴政府補助就是其中之一。數據顯示，環宇燃氣2014-2016年營業外收入中政府補助分別為3284.61萬元、3068.98萬元和10103.1萬元。可以看到，環宇燃氣2016年政府補助金額已經佔到了當期凈利潤的比例超過7成之多，政府補助撐起了公司大半邊天。
此外，環宇燃氣主營業務增長困難的問題也在逐漸暴露。2014年-2016年主營利潤分別為9540萬元、8790萬元、7009萬元。主營業務盈利不僅逐年下滑，且呈現加速下滑的態勢。
不難看出，如果政府補貼稍有變化，公司盈利將出現明顯波動。如何扭轉公司主營業務利潤持續下滑頹勢？或是擺在公司面前的一道難題。
重要數據前後「打架」
在披露招股說明書後，環宇燃氣在招股書中反應出來的不少問題遭到市場廣泛質疑，其中數據「打架」的問題就備受關注。
環宇燃氣2017年6月7日報送的申報稿顯示，2014年至2016年營業利潤分別為8619.59萬元、8412.46萬元、6959.81萬元。而在之後更新的新版本招股說明書中，公司2014年至2016年營業利潤則分別變為9540.89萬元、8790.71萬元、7009.83萬元。就前後數據對比來看，新版招股書中2014年公司營業利潤較老版的招股書高出了10.68%，2015年、2016年營業利潤也高出不少。
整體來看，過於依賴政府補助「扮靚」業績的環宇燃氣能否在2017年交出更好看的成績單還是未知數。但如果政府補助金額不能隨著公司營收體量的增長而增長，對公司業績的提振作用也將有限。
此外，公司6家子公司其中5家存在虧損狀態，如不能有效的改善子公司經營狀況，未來也將拖累公司業績。對於環宇燃氣招股說明書中存在的諸多問題，《金融投資報》將繼續關注。