來源：投中網
作者：陶輝東
投中網之前發過一篇長文《赴港上市潮為什麼說來就來了》，深度分析港股「新經濟化」背後的緣由。港股自宣布同股不同權改革以來，正在以收割之勢狂攬包括小米在內的內地科技公司，一時風頭無兩。
但是過完春節之後，一個足以抗衡甚至壓過港股的競爭者突然出現——沒錯，那就是A股。
儘管「留住BAT」的口號在A股已經喊了很多年，但是這一次監管層似乎要動真格了。近日，多家媒體援引知情人士稱，證監會針對生物科技、雲計算等四個行業的「獨角獸」IPO開闢了特殊通道。具體優待措施包括：即報即審，不用排隊，兩三個月就能審完；放寬盈利要求；即便有VIE架構也可以先申報再拆除。如此力度前所未有，但以上傳言有多少真實成分還未可知，某券商直投部門負責人向投中網表示收到相關消息，但目前還需等待細則。
不管怎樣，若論對科技公司的爭奪，千萬不要懷疑大A股的潛力。三千資本合伙人黃璜向投中網表示，以A股目前的市盈率和交易量、融資環境，如果可以（在A股上市），科技企業還是會傾向選擇A股。
不過，面對這一重大利好，投資人的觀點也出現了分化。黃璜認為這應是監管機構對不同行業板塊採取差異化政策的信號，如果對新興領域的扶持初步見效，後面應該會進一步出利好政策。
而一家知名本土VC的合伙人卻向投中網給出了不同的觀點，直言「對這種特批選秀的機制不抱太大希望」，這又是為何？
監管層密集行動
實際上，改革的傳言並非憑空出現的。在這個春節前後，監管層的密集行動早就預示著一波大招正在醞釀。
今年1月8日，證監會官網發布消息，證監會黨委委員、主席助理張慎峰帶隊赴北京市中關村科技園區調研座談，聽取園區內互聯網、人工智慧、生物醫藥等行業的十多家企業對資本市場更好服務創新創業的意見建議。
在座談會上企業代表表示，許多公司存在VIE架構、股東人數超過200人等特殊情況，在A股市場上市有很大難度，不僅制約了公司的進一步發展，也使國內投資者錯失了與公司共享創新發展成果的投資機會。
在企業代表發言后，張慎峰在會上表態要「把好企業留在國內、讓好企業儘快上市」，並且「大幅提高市場核心競爭力的改革已顯得迫在眉睫」。在這次座談會之後，監管層赴京滬深等地，對互聯網、智能製造、生物醫藥、生態環保等領域的企業進行了密集調研。
1月31日，證監會系統2018年工作會議進一步明確要「改革發行上市制度,努力增加制度的包容性和適應性,加大對新技術新產業新業態新模式的支持力度」。
再來看交易所層面，滬深兩大交易所的態度也是躍躍欲試。
上交所副總經理徐毅林稱，上交所打造「新藍籌市場」，要把代表新經濟的行業龍頭和代表性企業，吸引到上交所市場來上。交所副理事長張冬科也表態稱「積極擁抱新經濟是2018年上交所的重點任務」。上交所去年啟動了「新藍籌行動」，所謂「新藍籌」企業主要包括持續盈利能力強的高技術企業、新經濟企業和傳統產業優化升級企業。在2月12日，上交所發布《2017年滬市併購重組報告》，把奇虎360借殼稱為「新藍籌」行動的標誌性事件。
深交所副總經理彭明則表示，將針對創新創業型的高新技術企業的盈利特點和股權特點，推動優化 IPO 發行上市條件。2月9日，深交所發布《深圳證券交易所發展戰略規劃綱要（2018-2020年）》，明確提出未來3年將大力推進創業板改革，針對創新創業型高新技術企業的盈利和股權特點，推動完善IPO發行上市條件，擴大創業板包容性。
從各方信號來看，A股針對新經濟企業進行改革已是箭在弦上，監管層對上市制度改革已經形成了共識，有懸念的只是如何改的問題。
兩地交易所賽跑 「獨角獸」面臨幸福的煩惱
2017年以來，新一波中國科技企業上市潮逐漸成型，一大批「獨角獸」公司進入上市軌道，成為各大資本市場爭奪的一塊巨大蛋糕，其中最主要的競爭者就是港股和A股。多年以來這兩大資本市場在承接新經濟公司方面均嚴重落後於美國資本市場，都迫切需要抓住眼前的這一波歷史機遇。
2007~2017年上市的新經濟公司比例（按市值計，引自港交所諮詢文件）
正如黃璜所言：「很難想象沒有新興企業，單獨依靠傳統板塊的資本市場，能夠長久保持活力，無論主觀還是客觀角度，改革都是大勢所趨。」
港交所在2017年底宣布將接受同股不同權公司上市，並針對生物科技公司取消盈利和收入要求。這一改革的力度在港股近30年來都沒有過，而其主要用意也正是招徠內地新經濟公司。港交所總裁李小加直言：「未來港交所上市的公司將主要是內地的新經濟公司。」
目前港交所的改革正緊鑼密鼓，2月23日港交所已公布第二輪諮詢文件，不出意外6月份港交所就可以接受新版上市申請了。
港交所在宣布上市制度改革之後形勢一片大好，快手、陸金所、平安好醫生、獵聘、貓眼、映客等一大批內地科技公司傳出赴港上市的消息。有投資人稱2017年IPO主要在美國，2018年則會在香港；某知名本土機構合伙人更是向投中網預測：「中國的戰新板可能在香港出現。」
在港股的進擊之下，A股若想不錯過這一波新經濟公司上市潮，改革已經不容延擱。
目前來看A股的改革雖然相對慢了一步，但是力度一點也不弱。傳言中的「即報即審」、「放寬盈利要求」、「未拆VIE先行申報」等措施，在A股歷史上稱得上是破天荒之舉。今年初富士康申報IPO，其享有的「特事特辦」、「火速上市」的待遇引人矚目，被市場解讀為未來「獨角獸」公司上市特殊通道的模板。
當下兩地監管層爭相示好，「獨角獸」們該何去何從？
三千資本合伙人黃璜向投中網表示，以A股目前的市盈率和交易量、融資環境，如果可以（在A股上市），科技企業還是會傾向選擇A股。面對奇虎360在A股創下的5000倍市盈率、3500億元市值的神話，恐怕任何「獨角獸」都難免心痒痒。
當然獨角獸們也不一定只能二選一。3月1日傳出消息，此前擬赴港上市的小米，計劃以「A+H」的架構在兩地同時上市，可謂另闢蹊徑。
「A+H」的架構此前幾乎僅見於各大央企，以及萬科這樣的一流名企，而在政策催化下，這一狀況未來有可能會發生改變。國內某律所負責IPO項目的律師向投中網表示：「兩地上市，會有增加融資渠道，而且港股面向全球投資者，對很多明星企業還是很有吸引力的，會讓更多硬體達標的民企考慮A+H的方式。」
「獨角獸」還是「獨角屍」？ 魚目混珠考驗監管
往者不諫，來者可追。A股已經失去了「BAT」，但仍可以留下小米、螞蟻金服。但必須正視的一點是，與海外成熟資本市場相比，A股仍有巨大的制度差距。如張慎峰所說：「需要拿出更大的勇氣和魄力推進改革。」
那些符合現有上市規則的「獨角獸」可以抓緊申報IPO，走「特殊通道」快速上市，但對於那些不符合現行制度的「獨角獸」而言，要上A股恐怕沒那麼容易。
我國的《證券法》對公司上市設定了明確的盈利門檻，意味著處於虧損狀態的科技企業上市仍無可能；《公司法》中明確規定了同股同權的原則，採用AB股架構的科技企業自然也不可能在國內上市。另外，幾乎所有互聯網公司都採用VIE架構，在相關法規沒有改變的情況下，它們即便可以先行申報，要想進入上市審核程序也必須先拆除VIE。這些方面的上市規則改革需要以周全的法律法規改革為基礎，而這無疑需要時間。
除此之外，若證監會大開「特殊通道」，如何避免劣質公司打著新經濟的名義魚目混珠也是一個有待檢驗的問題。
前述知名本土機構合伙人也對此表達了擔憂，他表示，若由證監會來決定誰是「獨角獸」，誰是「獨角屍」，證監會要如何去辨別呢？相比之下，海外資本市場是市場化選擇，所以確定性強。
不久前，被認為是新經濟公司上市重大利好的註冊制改革被推遲二年，引發了市場熱議。全國人大財經委副主任委員吳曉靈2月25日公開對此表示遺憾，認為「根本不需要推遲」。從A股誕生之日起就糾結至今的上市制度改革，仍然任重道遠。