來源：投中網 作者：陶輝東
據中國證券報的報道，又一支千億元級別的國家級基金將在2018年上半年成立，「PE國家隊」再添一支生力軍。
本次新成立的國家級基金為國家級混改基金，是中國國有企業結構調整基金的「姊妹基金」。中國國有企業結構調整基金（簡稱國調基金）於2016年成立，總規模達3500億元，曾參與了有重大意義的中國聯通混改。而即將成立的國家級混改基金與國調基金規模相當，基金在有限合伙人(LP)層面已經形成混改，民營資本將作為投資人參與，國資持股比例為40%-50%。
自2014年之後，密集成立的一批「國字型大小」大型基金，就像一支航母戰鬥群出現在市場上。根據上海證券報的統計，目前十餘支國家級投資基金設立完成並布局，首期到位資金已經超過萬億元，遠期募資總規模超過兩萬億。對比之下，2017年中國的VC/PE基金完成募集的總額僅為2469億美元。
在股權投資行業，國資一直是不可忽視的重量級玩家，深創投、中信資本等老牌機構已經引領市場風雲很多年。而「PE國家隊」的出現將國資的力量提升了幾個數量級。
過去兩三年中，從成長期、Pre-IPO項目投資，到定增，再到併購上市公司，「PE國家隊」的表現都非常活躍。手握重金同時又承擔著重要國家政策任務的「PE國家隊」，在資本市場上長袖善舞的能力毫不遜色，各條戰線上都有可圈可點的表現。
收穫期到來 一年回報300%
在眾多國字型大小基金中，由財政部直接擔任LP的國家中小企業發展基金尤為特殊。按原規劃，中央財政預算將安排150億元，分五年到位，基金總規模將達600億元。
國家中小企業發展基金採取直投基金的模式，由財政部出資參與設立的一系列實體基金組成。目前已經成立的第一批四支實體基金總規模為195億元人民幣。在這四支基金中，財政部的出資份額均在25%左右，其餘為地方政府、社會資本。
值得一提的是，國家中小企業發展基金還是第一支「寫進了法律」的基金。2017年8月，全國人大常委會通過了《中小企業促進法》修正案，國家中小企業發展基金正式進入法律文件，並且明確「縣級以上地方各級人民政府可以設立中小企業發展基金」、「縣級以上地方各級人民政府應當根據實際情況，在本級財政預算中安排中小企業發展轉向資金」。
這樣一支有重要意義的基金目前運作如何呢？
工信部中小企業局披露，截止2017年12月底，四支實體基金已完成投資項目130個，投資金額38.24億元；所投項目涵蓋高端裝備製造、新能源新材料、生物醫藥、信息技術等中國製造2025十大重點領域，以及大健康、消費品與現代服務業、節能環保、互聯網新媒體等多個行業；所投項目區域分佈華東、華南、華中、東北、華北及西部地區，基本覆蓋了全國各區域，兼顧了對欠發達地區項目的投資。
儘管成立時間不長，國家中小企業發展基金已經收穫了首個完全退出的案例——中鋰新材，並創下了一年時間凈賺三倍的驕人業績。
2016年7月，中鋰新材啟動了一輪1億元的融資，國家中小企業發展基金的首支實體基金中小企業發展基金（深圳有限合夥）出資1000萬元，認購了2%的股份。一年後，上市公司長園集團併購中鋰新材，中小企業發展基金（深圳有限合夥）持有的這部分股權對價約為4000萬元。
國資軍工PE有高招 從無到有造項目
1月2日，上市公司航天機電的一筆資產出售交易引起了交易所的問詢。這筆交易的背後有著一系列關聯交易，它們均指向一家國資PE——國華軍民融合產業發展基金。
國華軍民融合產業發展基金成立於2016年9月，其主旨是：「籌集支持軍工產業「十三五」重大戰略任務實施和產業發展的資金，全面支撐各軍工集團軍民融合發展、資產證券化和國際化。」首期規模302億元人民幣，項目儲備預計投資額超過1000億元。
從LP陣容來看，國華軍民融合產業發展基金可謂集合了中國軍工的精華。除了主要股東中國航天科技集團公司外，中國核工業集團、中國核工業建設集團、中國船舶工業集團、中國船舶重工集團、中國兵器工業集團、中國兵器裝備集團、中國機械工業集團等一眾軍工巨頭盡入彀中。
國華軍民融合產業發展基金目前為止投資的最大的項目之一上海航融新能源科技有限公司（簡稱航融新能源），是一家由該基金髮起成立的新公司。航融新能源成立后，收購了同為航天科技集團控股的航天機電旗下的一系列資產，實現了跨越式擴張。可以說，由於充分利用了航天科技集團的資源優勢，國華軍民融合產業發展基金走出了一條其他PE難以複製的道路。
2016年12月，航融新能源成立，註冊資本5億元，其中國華軍民融合產業發展基金持股64%。
成立當月，航融新能源即斥資2.44億元，收購了航天機電旗下3家光伏電站項目公司。
2017年12月，航融新能源又斥資4.74億元，收購了航天機電旗下9家光伏電站項目公司。
需要指出的是，航融新能源在以上交易中均需承接電站公司的歷史債務，規模以十億計。
航天機電國內排名前列的光伏EPC企業，出售已建成上網的光伏電站是其主要經營模式之一。而受制於市場環境，光伏電站市場目前並不景氣，航天機電也陷入虧損。因此航融新能源的出手對航天機電而言無異於雪中送炭。
而在購買了十二家電站之後，航融新能源開始拓寬業務範圍，進一步收購了航天機電旗下上航電力75%的股權，這筆交易斥資2.65億元。上航電力負責的電站運維業務是航天機電過去的主要業務之一。
在以上一系列交易中，航融新能源已累計花費9.83億元向航天機電購買資產，從無到有地形成了「電站+運維」的業務組合。航天機電披露的公告稱，航融新能源是一家致力於打造業內領先的新能源投資、運營的平台公司，股東累計投資12億元。
先交貨后付款 5億元「巧」購上市公司
當然，「PE國家隊」的射程絕不僅限於未上市公司股權，面對上市公司也毫不手軟。2017年底國風投基金對海虹控股的收購就創造了一個堪稱經典的案例。
國風投基金以增資的方式拿下海虹控股的控股股東中海恆75%的股權，從而間接控股海虹控股。交易的價格是41.96億元，但國風投基金僅需先期支付5億元，剩餘的36.96億元「尾款」則由國風投基金「視中海恆和海虹控股的實際經營情況」，在五年內決定是否繼續投入。更精彩的是，交易中還有回購條款規定，若國風投基金決定不繼續投入後續資金，則可以要求中海恆的原股東回購股份。
這樣的條件可以說把國風投方面的風險降到了最低，僅斥資5億元，就拿下了一家市值超過200億元的上市公司的控股權，創造了PE的收購上市公司的交易新標準。
當然這樣的標準也是一般PE機構難以企及的。2018年1月2日，交易所針對以上交易安排向海虹控股發出了關注函，海虹控股的回復解釋是：「該等交易安排能夠有效降低國風投基金的投資風險，有利於國有資產保值增值。」
國風投基金對海虹控股的收購，實際上是一起一起較為少見的「逆向混改」。國風投基金全稱國有資本風險投資基金，成立於2016年8月，主要發起人、控股股東中國國新控股有限責任公司是國資委直屬的國有獨資投資機構。國風投基金總規模達2000億元，出資者包括中國郵政儲蓄銀行股份有限公司、中國建設銀行股份有限公司、深圳市投資控股有限公司。
在成立大會上，國新公司方面稱，成立國風投基金，是國資委貫徹國家創新驅動發展戰略，落實以管資本為主加強國有資產監管、發展混合所有制經濟的重要舉措，也是國新公司全面推進國有資本運營公司試點的有益探索。
無論是直投、承接央企剝離資產，還是收購民營上市平台，「PE國家隊」在短短兩年多的時間裡已經表現出令人驚嘆的精準投資眼光和熟練操作手法。隨著後續運作進一步深入，有理由期待「PE國家隊」創造出更多刷新行業認識的經典案例。